最近股市中st概念炒作得非常厉害，有些是纯概念炒作，有些是有实质性题材，不仔细研究不知道原来st板块也别有洞天，st沧化3月31日至4月10日连续七个涨停，而后放量回调，在笔者看来这只是洗盘，为何？仔细研究st沧化的基本面发现其内在价值和潜在题材或许是惊人的。

笔者关注两点，一是沧化有关破产重组的一系列资产运作，二是金牛能源为什么要收购濒临破产退市的st沧化。

一、公司重整

（1）st沧化的破产重组，沧化股份总负债54.43亿元，涉及债权人420家。其中，金融机构债权39家，合计45.2亿元，非金融机构债权379家，合计5.6亿元。如果公司破产，普通债权清偿比例为9.09%。即原来1亿元只能拿到909万元。如果企业重整成功，普通债权清偿比例上升到11.44%。根据重整计划，需要偿还的债务减少为9.8亿元。分三年完成。其中，第一年2.9亿元，第二年1.68亿元，第三年2.9亿元。另外，临时债权人偿还金额2.3亿。重整计划下，公司负债豁免高达44.6亿元。这些债务重组的收益已经记入公司年报。

（2）每一个持股10万以上的流通股股东，其超过10万部分的11%被扣减为破产重整成本，由此，流通股东贡献了3285万股。专门建立了重整帐户管理这些资产，沧化股价10元左右振荡时该帐户仅尝试性卖出100股，或者说大股东认为10元的股价未体现沧化的长期价值，股价能稳定在10元重整帐户可以通过卖出流通股获得3.2亿的重整资金，如果股价更高……可见，重整帐户的资产就能够解决2.9亿的到期债务。需要注意的是，与一般的大小非不同，这一部分股份流通后所获得的资金是进入公司的资本帐户，增加公司每股资产的。

（3）一季度报的看点，公司控股的沧井化工和沧骅化工破产清算，从07年年报看，沧井化工和沧骅化工与母公司合并报表后使沧化负债分别增加了6.6亿和7.4亿，而公司对沧井、沧骅的投资早已计提坏账，对上市公司的利润不会有任何负面影响，子公司申请破产后，沧化以1000万元竞拍取得23万吨PVC生产的主要设备（因这些设备都在沧化厂房内且设备具有不可移动性，其他投资者实际上无法真正参与竞拍），并剥离了子公司所有债务。这些债务的剥离也会以减少负债就相当于增加收益的会计准则计入沧化一季度报表，可见，对沧化未开工就认为一季报亏损的想法是错误的。

（4）沧州化工拥有2233亩国有土地，公司搬迁后这些国有土地变卖可以再次大幅度补充公司的资本金。

二、金牛能源为何收购沧化

（1）st沧化已更名为金牛化工，公司的管理层已经基本更换为金牛能源的人马，金牛能源作为河北煤炭巨子，收购一个做PVC材料的化工厂做什么？无非是要延长其煤化工的产业链，上网搜索一下“金牛能源 煤化工”，可以发现这两年金牛能源不遗余力的试图扩展其经营范围，延长其煤化工的产业链了，“07年3月19日新闻，建滔化工(0148-HK)主席张国荣表示，计划与A股公司河北金牛能源集团，研究合作发展煤化工项目，料年产180万吨甲醇、100万吨焦炭及5万吨粗苯，建滔占股60%，其余由金牛能源持有，估计总投资额45亿元(人民币,下同)；又表示，金牛能源有意把旗下14个煤矿，今年内以H股形式来港上市，集资将用於与建滔合作的项目上。” “07年4月18日新闻，金牛能源今日发布的董事会公告透露，为了延长煤炭产业链条，获得更大的经济效益，将与邢台旭阳焦化有限公司以现金人民币出资，共同组建设立河北金牛旭阳煤化工有限公司，先期注册资本为6000 万元，双方各占注册资本的50%。公告称，合资公司成立后将建设生产20 万吨/年煤气制甲醇项目，是利用邢台旭阳焦化丰富的焦炉煤气，生产市场前景良好的甲醇产品，属煤炭综合利用项目，既环保又能取得较佳的经济效益。金牛能源拟投资不超过2 亿元，设立合资公司，并授权经理层办理具体事宜。”

所以，笔者看来，金牛能源收购st沧化是战略性的，不是简单的想要卖PVC，而是从石油价格不断上涨背景下，在替代能源中寻找机会，“煤化工是以煤为原料，经过化学加工使煤转化为气体，液体，固体燃料以及化学品的过程，生产出各种化工产品的工业。煤化工包括煤的一次化学加工、二次化学加工和深度化学加工。煤的焦化、气化、液化，煤的合成气化工、焦油化工和电石乙炔化工等，都属于煤化工的范围。煤化工利用生产技术中，炼焦是应用最早的工艺，并且至今仍然是没化学工业的重要组成部分。煤的气化在煤化工中占有重要地位，用于生产各种燃料起，是干净的能源，有利于提高人民生活水平和环境保护;煤气化生产的合成气是合成液体燃料等多种产品的原料。煤直接液化，即煤高压加氢液化，可以生产人造石油和化学产品。在石油短缺时，煤的液化产品将替代目前的天然石油!以上既是在煤化工转化的主要方面。”

不过，笔者对于金牛能源将沧化收购，更名为金牛化工的想法多少有些捕风捉影，但金牛化工拥有母公司便利的煤炭资源、化工行业的生产经验和化工行业的人才，要实现煤化工的转型似乎门槛不会太高。

（2）4月8日金牛能源发布公告称“  金牛能源与控股子公司沧化股份签署协议公告
    2008年4月7日，金牛能源与控股子公司河北沧州化学工业股份有限公司签署《煤炭与原料采购协议》和《委托借款协议》。
    协议主要内容：
    1、公司控股子公司沧化股份预计2008年度向公司采购煤炭金额约4,800万元，采购化工原料EDC金额约73,000万元；
    2、公司控股子公司沧化股份2008年度向公司申请不超过5亿元的借款,并以其有效资产向公司提供最高额的抵押担保，依法办理登记手续。
    根据公司与有关各方签署的协议书，公司有义务支持控股子公司沧化股份履行《重整计划》，尽快恢复生产，并对其提供资金支持。本协议的签署不会影响公司及公司股东的利益。”

金牛能源生产化工原料EDC吗？笔者对化工原料不了解，查询了很多金牛能源的资料都没有发现金牛能源生产EDC，那沧化如何要从金牛能源采购7.3亿元的化工原料呢？笔者粗浅的理解是，为弥补重整后的沧化工流动资金的不足，由煤炭巨子出面采购EDC和由一个刚破产重整赖掉了44.6亿债务的沧化采购是有区别的，前者信用度较高，资产规模大，采购时可以获得相应的优势，比如预付款等，另外金牛再向沧化注入5亿的流动资金，可见，金牛能源对沧化（金牛化工）的扶持力度。

总之，笔者认为，st沧化一季度通过申请子公司破产，二季度恢复生产并变卖控股的另外三家子公司，三季度正常生产……或者后续有可能变卖掉公司的2000多亩国有土地，可以保障沧化在重整恢复生产的这一段时期保持盈利，甚至由于一系列的资产运作，非经常项目可以获得很高的利润，在三季度生产盈利正常后可以去掉ST的帽子正式变更为金牛化工，从长远来说，金牛若真的通过沧化延长其煤化工的产业链，沧化的前途将不可限量。

风险：1、公司主业未正式启动，存在不确定性风险

            2、公司拥有两千多名员工，工资成本的上升对上市公司有一定的负面影响